非凡蓄電池業(yè)績(jì)符合預期

非凡蓄電池公告 010年凈利潤同比增長(cháng)77.3%至.58億人民幣，與我們預測的.59 億人民幣基本一致。由于備用電池銷(xiāo)售增長(cháng)強勁，因此銷(xiāo)售收入同比大增50.9%。規模經(jīng)濟效應及生產(chǎn)程序的改善使得毛利率和經(jīng)營(yíng)利潤率分別提升了4.8 個(gè)百分點(diǎn)和4.3 個(gè)百分點(diǎn)至4.8%和16.6%。我們仍看好公司的增長(cháng)前景，并預計010-13 年間盈利年均復合增長(cháng)率將超過(guò)6%。但庫存上升仍需引起警惕。

支撐評級的要點(diǎn)

備用電池、點(diǎn)火電池（SLI）和動(dòng)力電池業(yè)務(wù)使得盈利增長(cháng)彈性較強；

在電信運營(yíng)商資本支出增加的背景下，公司在電信電池市場(chǎng)的份額也將有所提升。

評級面臨的主要風(fēng)險

海外訂單增長(cháng)前景不明朗；

應收賬款周期較長(cháng)且庫存水平上升占用了運營(yíng)資金。

估值

目前股價(jià)對應 9.5 倍011 年市盈率，鑒于公司010-13年間盈利年均復合增長(cháng)率將超過(guò)6%，我們認為估值偏低。